动态焦点:5月流动性观察：公开市场连续地量逆回购，资金面平稳充裕

新华财经北京6月3日电（分析师刁倩蔡翔宇）5月公开市场逆回购操作逐渐回归地量，中旬MLF小幅加量续作，资金面整体偏宽松。从影响因素来看，首先是信贷放缓为银行提供较多流动性，其次是地方债发行与上月相差不大，虽然中旬有税期扰动，但整体扰动因素有限，资金面整体宽裕。展望6月流动性，短期扰动因素可控，需关注跨季末半年末资金面。

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5月资金利率总体先下后略上，月度平均利率有所下行，位于政策利率下方。5月份MLF利率保持不变，LPR继续保持平稳。考虑到最近存款利率上限和协定存款利率下调，没有必要叠加政策利率调整。同时，近期市场利率虽下行较快，但政策性降息能否落地仍取决于经济修复进度。从月度利率水平看，2023年5月月度利率有所下行，稍低于政策利率2%。

5月15日，人民银行发布《2023年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”）。 本次报告延续了对一季度国内经济的积极表述，仍然重视海外通胀及金融业风险。报告认为，我国供需总体平衡，物价水平保持基本稳定。报告指出，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

一、流动性投放：公开市场连续地量逆回购，资金面整体宽裕

5月份公开市场逆回购操作逐渐回归地量，中旬MLF小幅加量续作，资金面整体偏宽松。月初两个交易日（5月4日、5日），面对5620亿元、1650亿元到期规模，央行先后进行了330亿元、30亿元操作。但随后公开市场操作更为谨慎，开启了连续15天的20亿元逆回购操作。仅在5月末，为保障资金平稳跨月，增加了逆回购操作量。15日，央行开展1250亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作，利率维持2.75%；该月到期规模为1000亿元，实现净投放250亿元，为增量平价续作。当前资金面整体较为宽裕，银行对MLF操作需求下降，因此也无需MLF操作大规模加量“补水”。截至5月31日，央行公开市场实现净回笼5310亿元。

5月流动性受扰动因素有限，资金面整体宽裕。5月资金面充裕，一方面是因为5月信贷投放放缓，为银行体系提供较多流动性；其次受扰动因素有限，5月初有大量逆回购到期，但月初资金需求本就不高，回笼流动性也符合预期。第三，5月地方债发行也与上月相差不大。最新数据显示，5月1-29日地方债发行6678.66亿元,比上月同期减少0.74%。此外，目前经济复苏出现分化迹象，同时海外央行加息接近尾声，此时的央行货币投放更多由宽松转向稳。尽管5月流动性投放较此前收紧，叠加税期影响，但5月资金面整体仍然充裕。

展望6月流动性，短期扰动因素可控，须关注跨季末半年末资金面。在货币政策护航和财政支出加大的背景下，业内人士预计整体将呈现平稳均衡态势，但仍有多重因素仍需考虑。比如，6月政府债净融资规模和缴准压力抬升，会吸收部分流动性。6月为跨季末半年末，需关注月底资金面变化。但从历年同期资金面情况看，6月资金面通常维持平稳均衡，资金利率中枢通常并无明显的趋势性变化。此外，6月是财政支出大月，亦会对流动性形成补充。

二、资金利率走势：整体平稳偏松，月度平均利率进一步走低

5月资金利率总体先下后略上，走势较为平稳。跨过4月末及“五一”小长假后，5月初利率逐渐回落。但随着5月18日税期临近，资金利率有所走高。5月17日，DR007报收1.86%，为半个月以来的小高点。但银行间流动性仍然宽裕，5月中下旬货币环境保持了量宽价平的局面，资金利率继续下行。此外，多家银行通知5月15日起下调存款和协定存款利率，也缓解了银行自身流动性问题，推动了资金利率下行。

5月份MLF利率保持不变，LPR继续保持平稳，符合预期。5月MLF中标利率为2.75％与此前持平，为自去年8月以来连续第9个月保持不变。5月20日LPR为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月保持一致。4月以来，随着部分股份行及中小银行跟进下调存款利率以及协定存款，通知存款自律上限也迎来调整。分析人士表示，考虑到最近存款利率上限和协定存款利率下调，没有必要叠加政策利率调整。同时，近期市场利率虽下行较快，但政策性降息能否落地仍取决于经济修复进度。而年初以来宏观经济已展开回升过程。在势头已明朗的背景下，当前下调政策利率的必要性不高。而LPR报价不变的核心因素在于MLF利率未变，同时目前银行贷款利率已经较低，净息差的收窄对于银行来说，调降加点的动力也不足。

从月度利率水平看，5月月度利率有所下行，稍低于政策利率2%。DR007的5月月度利率报1.85%，较上月平均利率2.06%下行0.21个百分点。在经历一季度爆发式增长后，4月信贷明显回落。在此背景下，5月资金利率进一步下行一定程度反映了实体经济需求不旺，流动性有所淤积的情况。展望6月份来看，6月为季度末和半年末，在月底资金需求将会较旺盛，考虑到财政支出增加以及当前稳健的货币政策，资金利率预估将大概率平稳略收敛。

三、货币政策展望：总量适度节奏平稳，继续发挥结构性政策工具作用

5月15日，人民银行发布《2023年第一季度中国货币政策执行报告》，延续了对一季度国内经济的积极表述，仍然重视海外通胀及金融业风险。报告认为，我国供需总体平衡，物价水平保持基本稳定。报告指出，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

货币政策总量适度，节奏平稳。本次报告删去“坚持不搞大水漫灌”，强调总量适度，节奏平稳。货币政策主基调延续了4月政治局会议的表述，继续强调稳健的货币政策要精准有力。此外，在删去“坚持不搞大水漫灌”的同时，增加了“总量适度，节奏平稳”的表述，或表明货币政策仍将以偏宽松为主。“搞好跨周期调节”“保持流动性合理充裕”“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”等表述，也与2022年四季度货币政策执行报告一致。

推动降低综合融资成本。持续释放贷款市场报价利率改革效能，发挥好存款利率市场化调整机制重要作用，指导利率自律机制成员根据市场利率变化合理调整存款利率，促进实际贷款利率稳中有降。继续落实首套房贷利率政策动态调整机制。报告认为，作为反映资金稀缺程度的信号，利率与劳动力工资、土地地租一样，是重要的生产要素价格。利率的高低直接影响老百姓的储蓄和消费、企业的投融资决策、进出口和国际收支，进而对整个经济活动产生广泛影响。展望下阶段，人民银行称，将继续实施好稳健的货币政策，合理把握宏观利率水平，持续深入推进利率市场化改革，健全“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导机制，为促进经济实现质的有效提升和量的合理增长营造有利条件。

发挥结构性政策工具作用。报告提出，结构性货币政策聚焦重点、合理适度、有进有退。保持再贷款、再贴现政策稳定性，继续对涉农、小微企业、民营企业提供普惠性、持续性的资金支持。实施好普惠小微贷款支持工具，提升小微企业的金融服务水平，支持稳企业保就业。实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，支持符合条件的金融机构为具有显著碳减排效益的重点项目和煤炭煤电的清洁高效利用提供优惠利率资金。继续实施普惠养老、交通物流等专项再贷款政策，推动房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效。

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