恢复和扩大消费二十条解读

一、供给优化和需求扩大并行

(资料图片)

本次恢复和扩大消费20 条强调供给优化和需求扩大并重。2020 年以来，我国在促进消费方面出台了一系列政策文件，2020 年提到了市场供给、消费升级、消费网络、消费生态、消费能力、消费环境等六个方面，对于需求端政策着墨更多；2022 年提到了消费有序恢复、稳住消费基本盘、增强消费发展能力，对于需求恢复重点关注；2023 年促进消费20 条提及了大宗消费、服务消费、农村消费，强调供给结构适应需求的变化。

二、供给优化有望推动就业、收入改善

本次促进消费政策方向的变化，首先是伴随国内积压需求集中释放之后，二季度以来国内经济复苏斜率有所放缓，需求不足开始凸显。其次是国内经济正处于“主动去库”阶段，工业企业利润和PPI 指数正在筑底，预计在《促消费二十条措施》影响下，2023H2 国内薪资、就业有望加快改善，届时，储蓄率回落所释放的需求动力有望明显增强。我们判断下半年，随着国内需求回升，经济将有望进入到“被动去库”阶段，届时，消费风格将有望成为率先“跑出”的顺周期方向。

三、需求扩大的政策发力重点

7 月政治局会议提出“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。”而在当前国内有效需求不足的背景下，政治局会议定调偏积极，同时相关部委提出“把恢复和扩大消费摆在优先位置”。考虑到最终消费支出在GDP 中的占比超50%（2022 年为53.2%），消费对国内经济增长的拉动起到基础性作用，促消费政策的持续出台或有望刺激居民消费意愿、稳定居民消费信心，进而对国内经济复苏起到支撑作用。

根据国家发改委发布的《关于恢复和扩大消费的措施》中所提及的20 条措施，基本上涵盖了“吃住行用玩”等各个消费领域。我们认为，从短期和中长期视角来看，短期促消费政策或有望带动终端消费需求企稳回升进而促进国内经济内循环，起到稳增长的政策效果；中长期来看，有利于健全消费长效机制，充分发挥国内超大规模市场优势，挖掘和释放内需潜能。

短期来看，大宗消费和服务消费或为政策的重点发力对象。考虑到大宗消费和服务消费在整个消费支出中占比较高，其对消费的拉动作用或能够在短期内较快起效果且作用较为明显。政策或有望通过促进大宗消费和服务消费更快复苏，进而带动整体消费及相关产业链尽快恢复，形成“就业-收入-消费”良性循环。

中长期来看，促进农村消费和拓展新型消费有利于突破扩大消费的瓶颈，实现消费规模不断扩容和转型升级。一方面，乡村振兴战略实施的背景下，农村市场潜力巨大，或为扩内需、稳增长的重要抓手。另一方面，新型消费是以互联网、数字技术、人工智能、区块链等新一代技术的创新和应用为支撑而形成的一系列消费新业态、新模式、新场景和新服务。

此外，文件中亦从基础设施建设、金融信贷等方面对消费提出支持。

综上，静待经济进入“被动去库”的加速复苏阶段，见到消费能力回升、CPI 筑底回升、储蓄增速回落等，消费风格或切换为市场主线，首选： 汽车、消费电子和医药：标配：白酒、免税、家电等。

风险提示

（1）国内需求不及预期；（2）国内经济复苏不及预期；（3）薪资就业疲弱，储蓄率高企等

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